半导体正在经历痛苦的去泡沫化过程

发表于： 2023年5月24日 2023年5月24日
分类：未分类

“是说芯语”已陪伴您1293天

这几天有一篇《一家芯片公司倒在B轮》的文章朋友圈流传甚广，文中写到诺领科技这家被各方投资机构看好的芯片设计公司最终因为融资不畅，失去后续输血能力后，公司面临破产的窘境。

挺不错的初创公司，在这么大的行业红利面前，这么好的历史机遇面前，怎么说倒就到呢？

根据集微网的最新的《芯调查，两任掌门现身说法，诺领科技为何倒在融资两亿的B轮》提供的内容。我们不难发现，诺领的失败无关于技术，无关于内斗，而是在产品选择和打市场环节出现了一些问题，最终导致公司入不敷出，在后续融资没有到位的情况下撑不下去了。

换句话说，公司的海归团队水平没有问题，但是回来之后水土不服，首款产品不够接地气，还没等到公司有自己的造血能力就干不下去。

我个人觉得这应该算一个公司的个案命运，想他们这样的团队如果方向正确，其实挺容易活下去的，但是诺领的失败在当下却被当成了一个典型的案例讨论，因为很多人都觉得未来要将要发生这么一件事：中国半导体产业正在经历痛苦的去泡沫化过程。

起势

2014年，这对于全体中国半导体而言是一个非常重要的分水岭。这一年国家颁布《集成电路推进纲要》，同时宣布成立国家集成电路投资基金，准备对产业进行投资，因此集成电路投资基金在业内俗称“大基金”，行业黑话缩写为DJJ。

在DJJ出现之前，国家对于芯片产业虽说重视但是也仅仅是很初级的阶段，支持的政策有不少，但是真金白银投入太少，仅仅是对体系内的部分国有企业，科研院所撒一些胡椒面式的投资，投资民间芯片公司少之又少，和现在的态度相比天壤之别。

当时除了中央拨款之外，也就个别的一些地方国资比较上心，特别是上海。作为占据中国半导体半壁江山的上海，从“909”工程开始，到江上舟先生的高瞻远瞩，到上海经信委的大力支持，以及后面上海科创集团和浦东科创集团（现两家已经合并为新上海科创集团）等国资长期大手笔的投入，使得上海成为中国毫无争议的芯片之都，以致于你看到但凡上科创板的上海芯片企业几乎全都有上海科创集团的身影。

上海这种对于半导体的不惜余力支持的情怀令人感慨。

除了灵活务实的上海国资之外，此外就是类似陈大同总，武平总这样的中国顶级芯片人才，在成功创业后从事半导体早期风险投资。

大同总曾经两次创业，一次豪威和一次展讯，展讯上市后大同总感叹不是中国芯片没有机会，也不是缺技术，也不是缺少芯片人才，也不是没有市场，而是缺乏良好的多层次资本市场体系，能孵化中国半导体公司的资金和资源都太少，以致于中国的芯片初创公司多数命运都是九死一生，于是大同总开始进入芯片创投圈，进行早期风险投资。当然大同总这个水平不用多说，多年来培育出中国多家一流的芯片公司，人家第一期半导体基金IRR是令人咂舌的70%多，投了20多个项目没有一个黄，全部退出，其中有十多个项目独立IPO上市。

但是仅靠这么点民间投资以及零星的部分地方国资的支持肯定不够，这点水平在美日欧公司的每年天文数字一般的投入中，简直九牛一毛。中国半导体产业要想再上一层楼，必须需要集中力量办大事，需要有总体规划，同时贯彻更强烈的国家意志下去，最终目标：诞生一批比较能打的芯片公司。

于是就有2014年的《集成电路推进纲要》，同年筹划成立大基金，次年各大央企国企掏出1300亿的真金白银成立DJJ一期，给产业注入新的动力，推动其往前发展。

而且就在这个节骨眼上，美国开始有计划的针对中国。

川普上台之后搞的一系列动作把整个中国电子信息产业搞的鸡飞狗跳，禁这个，断那个，让你感受毫无办法的切肤之痛！最终让国人意识到芯片产业的各方面的巨大差距。川普这么折腾相当于一次全民深度科普，不仅让全民知道“晶媛”，“光刻姬”，“刻蚀姬”，“注入姬”是啥玩意儿，更让我们深深认识到“核心技术要牢牢掌握在自己手里”这一真理！于是中国就展开了轰轰烈烈的“芯片国产化”行动，从国家到地方到民间，并大量资金资源投入芯片产业，芯片投资领域出现巨大的风口。

刚好此时DJJ成立派上用场，开始不断支持产业链上的重点企业，从此中国半导体产业走上新的征程。

DJJ的成立，在资金支持方面，和过去相比提供了另外一种途径。和过去单纯靠国家拨款的方式不同，DJJ的投资方向更多更灵活，更加偏市场化，不仅可以直接投资入股，或受让股权，也参与上市公司的定增，或者与其他优秀的管理人合资成立子基金如安芯，盈富泰克等。（二期取消这一环节）

比如刚上市不久的拓荆科技，DJJ就是在拓荆还未上市之前就进行了股权投资，有些是上市IPO的融资的时候投资，比如DJJ参与了华润微的IPO的份额配售，也有是和上市公司进行合作，对其重要的项目主题进行投资，比如投资了士兰微的杭州8英寸晶圆工厂士兰集昕，也有直接受让老股比如当时雅克科技等等。

因为DJJ参与的上市公司，往往会给其带来巨大的行业资源，让公司未来营收规模会有巨大的提升，因此二级市场资金蜂拥而至，不断炒高股价和市值，因此A股还流传着一个段子叫“跟着大基金炒股有肉吃”，确实当时DJJ参与过的半导体上市公司无一例外的均有不错的涨幅。

有人也质疑，认为DJJ“有摘果子”的感觉，虽然投出去的金额不少，但是锦上添花的多，雪中送炭的太少，并没有解决真正的根本问题。

这点不得不说和DJJ国资身份有关系，在中国有一条不成文的铁律，国资的钱是不能亏的，谁投资谁负责。哪怕你给国家投了100个项目99个都赚钱了，但是只要有一个项目是亏钱，照样革职审查。这就很矛盾了，进行半导体投资本身就是一个高风险的投资行为，但是国资性质又不准你亏钱，变成只许成功不许失败，这怎么整？所以只好走些“捷径”。于是很多人都诟病DJJ是在摘果子道理也在这里，确实也挺无奈的。

就这一条，不能亏，谁亏摘谁乌纱帽，换你座这个位置上，你怎么弄？

无论如何，DJJ的投入也确实盘活了整个局面，带来一股新气息，至少有一条，洒家觉得挺正面的，那就是带动其他资本敢投敢下手。没有DJJ下场之前，你见过有几家VC/PE是专门干半导体投资的？但是之后，很多VC，PE都开始下注这些赛道。虽然这么一整一二级市场芯片股估值被抬高到一个很高的高度，过程中有不少泡沫，但是水至清则无鱼，没有一点泡沫，一潭死水的谁TM看芯片这个狗屁赛道啊？

当然洒家也算是受益者，毕竟命里八字五行缺土，刚好半导体的硅里有两个土，冥冥之中和半导体产业八字比较合，注定洒家干这行就特顺。

果然，由于进入这行干的早，积累多，竟然时来运转，洒家从一个毫无知名度，毫无背景，毫无学历的，小小的半导体投资经理，变成各位资本大佬眼里的“芯片专家”，被奉为座上宾，不夸张的说，老子这些年的事迹写下来，妥妥的爽文男主，读起来比TM小说情节还过瘾！什么上门龙婿，叶家赘婿一个能打都没有。

废物赘婿竟然是一代战神！（图片来自网络）

不管怎样，DJJ也确实给SMIC，HL，华润微，长电，通富之类产业链重点企业投下去不少真金白银，有子弹，也方便人家出去干架。

这不洒家又要念圣经了：

你说格罗方德这么下去，营收要输中芯国际了，中芯国际输完输华虹，再输高塔，接下来没人输了。

中芯国际：滚，老子今年就反超你。

尽管这几天被爆出前高管都被调查，被人冠以“芯腐败”，但是不可否认的是DJJ确实也做出了一定贡献。

尽管目前问题颇多，毁誉参半，但是洒家始终认为不能全盘否定DJJ的贡献，做这件事肯定是对的，只是人有问题，定位和目标也有些问题，不能有些问题就全盘否定DJJ的作用。

高潮

在美国动手后，国产自主被提上日程之后，A股诞生了很多财富神话，有很多芯片概念股在这股情绪下股价连连攀升，几年内诞生了众多大牛股，卓胜微，北方华创，紫光国微，雅克科技，兆易创新，韦尔股份，千亿市值公司一大堆，呈现巨大的财富效应。

特别是科创板的开通，给早期投资半导体的人一个合理的退出渠道，更是带动资本往芯片领域看。二级市场带来的高估值，高溢价，以及确定的退出通道，自然而然有人想到来一级市场淘宝。

于是无数投资机构和投资人，仿佛鲨鱼闻到血腥味一样，蜂拥而至。

对于很多VC/PE机构而言，作为最火的风口，如果不来搞几个半导体项目，你都不好意思和你的LP交代！

人家LP有话说了，为什么XX机构能抢到份额，你就抢不到？你抢不到为什么我还要给你投资？于是GP们开始疯狂内卷，不断推高项目估值。

这年头明星项目，知名独角兽项目就不说了，只需要喊一嗓子要融资，各路人马就蜂拥而至，门槛都被人踏破了，毕竟对于绝大多数投资机构而言，过去积累的什么狗屁财务知识，法务知识，在半导体领域一文不值，因为芯片产业实在太专业了，各个细分领域太多需要涉及的知识面实在太广了，不懂你连问题都问不出来！

洒家就遇到过，在某项目的融资路演活动上，有个知名投资机构的投资总全程像个傻子一样座在那边，最后问了几句最简单的财务和未来规划问题，然后装作听懂了一样点点头，反正我觉得他压根没听懂，因为他根本没聊出实质性的问题。然后老子上来，一大堆尖锐的问题和逻辑抛过去，不断拿项目公司和同业竞争对手做对比，从技术细节到产品细节，到客户真实诉求，到行业发展方向，进行全方面探讨，几乎90%的时间都是在对付我，其他人则傻兮兮的看着，根本听不懂我们在说啥。

这情况并不是少数，毕竟我这样的老油条不多，有多少投资机构的投资经理像我这么能折腾的？看不懂咋办？最简单的办法，猛干人人都知道的明星项目，毕竟明星项目基本都算是跑出来的，大差不会太差，就算看不懂，反正有人看懂就行了，完了，往死里干就行了。

于是这些明星项目估值被一路推高，到后面我总结为三高现象：

项目死亡率高，活下来的项目估值奇高，看项目的投资经理血压高……

不是不想搞其他早期小项目，而是真的看不懂，太容易踩坑了。

潮落

而且现在又遇到一个问题，叫项目还活着，但你亏的心态爆炸。

在经历去年的半导体周期高潮后，今年开始二级市场似乎都嗅到了寒冬的气息，几乎所有的电子狗和基金经理都知道明年半导体市场规模几乎板上钉钉的要下滑，部分上市公司疲软的业绩已经告诉你，半导体的冷周期要来了！

看到冷周期的即将到来，外加其他一堆因素，导致半导体概念股的在今年2022年上半年出现大幅杀跌，跌完之后发现一个巨大的问题，TM的一二级估值倒挂了，这咋整？

本来都是一级便宜，二级贵，所以人人都是IPO的前投，等上市退，赚一二级市场的之间差价。但是现在二级给不了高估值，还出现倒挂情况，等于你上市之后就是面临血淋淋的亏损，这下全傻眼了。

最典型的如云从科技，今天7月29日的收盘市值是176亿，这对于最后一轮的投资人来讲账面价值肯定是亏的，相当于2019年之后的投资人投了个寂寞。

项目没死，但是有人想死的心都有了。

当然现在还没到解禁期，说不定明年这时候翻回来也是有可能的，但是这期间那就是无尽的煎熬，仿佛天天置身铁板烧，只能祝各位好运了。