中美前20上市半导体公司对比
2019年四季度以来，A股科技股持续上涨，半导体公司消费电子公司成为“牛神”，出现一批像无锡卓胜微半年涨十倍的大牛股，也有通过“蛇吞象”式外延扩张迅速成为千亿市值的公司。A股半导体板块领头羊韦尔股份（603501）半年暴涨逾4倍，市值一度超过拥有33年历史，全球顶尖微控制芯片制造商意法半导体。
有投资人惊问，中国半导体产业暴发了世界级技术革命吗？
当然不是，真实原因是，中国半导体的总需求在成倍增长，国产替代化将从目前的15%，向未来的70%迈进。
本期价值线独家数据，聚焦半导体产业，通过多角度揭开该行业中美前二十领先公司的货色，看看差距有多大，未来投资价值有多大。
A半导体超原油成中国第一大进口品，绝大多数半导体细分领域国产化不足10%
人们都知道，中国是原油进口大国。但人们可能不知道，中国还是半导体相关产品进口大国。而且，从2015年起，半导体超过原油成为第一大进口品。
过去二十年，中国半导体市场需求规模快速发展，2000年中国的半导体市场规模仅占全球7.2%，今年占全球市场比例将提升至46%。市场占比二十年增长近6倍。
在刚刚过去的2019年，全球半导体行业销售额出现负增长，但中国，全年销售额依旧达到了7562亿元，实现了15.77%的两位数增长，实现了逆风飞扬。
但是，中国半导体行业这么大的市场，目前国产化仅仅占到了15%左右。
正是看到这巨大的反差，中国国家规划中明确提出，未来半导体产业国产化程度将提高至70%以上，相比目前至少提高4倍。为了帮助企业有效提升技术水平，国家成立了数千亿元的集成电路大基金，入股不同细分行业的优秀公司。
资料来源：价值线研究院
形势逼人！
一方面，中国需求占全球比重持续上升；另一方面，中国希望国产化比重数倍提升。
于是，A股的半导体上市公司和拟上市公司沸腾了，龙在飞，鱼在飞，虾在飞，猪也开始飞了……
B比规模：中国企业太小了，只有美国十分之一
根据价值线研究员统计，截至2020年一季度末，美股上市半导体共93家，市值共106445.53亿元，A股半导体上市企业共51家，市值共11300.54亿元。
按总市值TOP20看，美股TOP20公司市值共95881亿元，A股TOP20市值共9216亿元。
不难发现，目前A股半导体公司规模太小了，仅为美股的十分之一。
目前美股市值最大的公司为台积电，市值高达17349亿元，超过了A股市值第一的韦尔股份近12倍。美股超千亿市值公司多达19家，A股只有两家。
C比估值：中国企业太贵了，比美国贵12倍
如果比较估值，A股半导体企业的市盈率比美股高出太多。
截止一季度，A股总市值排名TOP20公司平均市盈率为438.36，而美股总市值排名TOP20公司平均市盈率为33.03，A股比美股贵了12倍。即便从市销率的角度，A股也是美股的3倍多。
美股市值TOP20公司中，仅有1家市盈率超过100倍，为芯片巨头AMD，A股市值TOP20公司中，有11家企业市盈率均超过了100倍，韦尔股份的滚动市盈率一度高达5000多倍（最新的年报和一季报数据更新后，其滚动市盈率大幅下降，但还有168倍），通富微电的市盈率也超过了1000倍。
D细分领域分布：美股高端IDM、设计为王，A股中低端设计为主
半导体产业链很复杂，设计、制造、封测、设备、材料、EDA、IP，直至芯片成品……每一个环节都需要非常专业的知识。
从细分领域对比可看出，A股公司主要集中在设计和封装测试领域，设备和生产制造领域的优质企业凤毛麟角。
在占比最大的设计行业，中国对应的产品也相对低端，主要涉及中低端的储存芯片，指纹识别芯片、低端模电路等。封测企业更属于偏劳动密集型的低附加值产业。
而美股市值前20 的半导体上市公司，主要集中在具有全产业链能力的IDM（垂直整合制造）企业和设计企业，且多占据产业链各领域前沿高地，以对应CPU、GPU、APU、FPGA等中高端产品的设计、制造、销售为主。设备类企业也多是全球各领域的王者，比如全球最领先的半导体光刻系统供应商阿斯麦。
这种差距也间接体现毛利率水平上，美股总市值TOP20的毛利率平均值约为52.68%，而A股总市值TOP20的毛利率平均值约34.30%，从事封测行业的几家上市公司的毛利率平均值只有17.88%。
E比研发投入：研发营收比，A股仅为美股一半
半导体行业内有一个很有名的定律——摩尔定律，是由英特尔创始人戈登·摩尔提出来的。即集成电路上可容纳的元器件的数量每隔18至24个月就会增加一倍，性能也将提升一倍。
由于半导体领域一直都保持着较高的技术迭代速度，半导体企业要想在行业内一直保持竞争力，必须大笔投入研发资金。
价值线研究员统计了A股、美股研发营收比TOP20半导体企业， A股、美股研发营收比均值为38.11%（美）vs19.85%（中），近乎一倍。
F产业展望：盛宴已现泡沫，寻找“贵得有理”的公司
国家政策、中美贸易摩擦、国家大基金等多因素的共同刺激，推动行业快速发展，A股半导体相关公司在资本市场日渐闪亮，各路资金争相追捧。
但从中美公司规模、估值、细分领域分布和研发投入四大维度比拼后发现，中国半导体产业仍处于初期阶段。
- 1、规模：中国A股公司太小，只有美股的1/10；
- 2、估值：中国A股公司太贵，平均市盈率比美股高了12倍；
- 3：细分层次分布：美股高端IDM、设计为王，A股中低端设计为主；
- 4：研发投入：A股研发应收比仅为美股一半。
摩尔定律是电子信息技术发展的指路明灯。这一定律不仅揭示了电子信息技术进步的速度，还揭示了半导体产业的发展规律——技术迭代会越来越快，市场永远鼓励领跑者，淘汰落后者。
当下，国内半导体公司无疑面临整个产业空间扩容数倍的大机遇，但半导体产业快速迭代的技术背后，是行业巨头们为了保持领先，持续的研发投入和巨额的固定资产投资，尤以制造领域为甚。
台积电过去5年投资了500亿美元用于半导体工艺研发、生产，三星则计划在未来十年投资1160亿美元推动其晶圆代工等业务的发展，长期看这注定是一个强者愈强的游戏。
中国大陆的芯片产业过去几十年一直处于追赶状态：当中芯国际开始做14nm的时候，台积电已经量产7nm；当中芯国际开始研发7nm技术的时候，台积电的5nm已经试产……目前看来，弯道超车的契机仍未出现。
越来越多的投资者看到，在国家政策鼓励、大基金扶持、科创板助力等众多因素推动下，中国半导体行业正在狂飙突进，加速发展，无数的投资人和半导体公司正在成为“追梦人”。
也有一部分投资者担忧，当前贵的离谱的半导体行业，是否正在复制当年的互联网泡沫，绝大多数公司未来将面临巨大的挑战。
当下，半导体行业的第一波疯狂上涨已经过去，作为投资者现在不应追高乱抢，而应该静下心来认真学习，对照中美前20名半导体公司的差距，寻找那些“贵得有理“的公司，只有这样，才能伴随中国半导体产业一同成长。
当潮水退去时,你才知道到底谁在裸泳!
附表：
